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    欧洲央行将循序渐进收紧货币政策

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    综合考量经济、通胀、债务三大因素

    欧洲央行将循序渐进收紧货币政策

    中国商务新闻网 随着欧元区通胀水平以及美联储激进加息预期上升,越来越多的欧洲决策者呼吁大幅收紧货币政策,金融市场亦随之剧烈波动。2月14日,欧洲央行行长拉加德在参加欧洲议会会议期间重申,不会在结束购债前加息。此言论打压了鹰派预期,引发市场广泛关注。中国银行研究院研究员赵雪情认为,欧洲央行结束购债前不会加息,将循序渐进收紧货币政策。

    通胀连续7个月超过目标水平,欧洲央行政策表态有所转变。2022年1月,欧元区HICP(调和CPI)同比增长5.1%,创历史最高水平。德国、葡萄牙、比利时等国央行行长警告称,通胀水平可能超过欧洲央行预期。2月以来,欧洲央行开始逐步转变政策表态,重申坚定不移遏制通胀的承诺,不再完全排除加息的可能性。欧洲央行管理委员会委员、荷兰央行行长克拉斯·诺特即公开表示,最早应在今年10月开启加息进程。

    在此背景下,越来越多的投资者担忧欧洲央行的激进行动。欧元兑美元汇率由1月末1.12一度拉升至1.15,十年期德国国债收益率回归正值0.2%,为2018年12月以来最高水平。货币市场交易数据显示,欧洲央行将在2022年加息50个基点,这意味着市场预期欧元区将由负利率步入零利率时代。

    欧洲央行难以激进加息,与美联储货币政策相对分化。拉加德已多次强调欧元区不能与其他主要经济体“相提并论”。在这波全球加息浪潮中,欧洲央行货币政策收紧步伐相对滞后,主要源于这样几方面的考量。

    一是经济面临高度不确定性,要求货币政策灵活宽松。与美国经济过热相比,近期欧元区经济景气指数有所回落。2月10日,欧盟委员会发布冬季经济预测,预计欧元区2022年GDP增速将降至4%。受奥密克戎变异毒株蔓延、地缘政治紧张局势以及供应链和能源等问题影响,欧洲经济面临下行风险。欧元区过早加息,难以解决当前问题,而且还可能重创就业与增长,抑制经济复苏势头。

    二是通胀主要源于海外因素,尚未传导至薪资端。欧元区通胀的逻辑与美国存在一定差异,美国的通胀由内因驱动,欧元区通胀则主要源于能源与供应链问题。随着1月欧洲天然气价格下降,欧元区核心通胀率已由2.6%降至2.3%。大多数成员国工资上涨幅度温和,并未形成物价—工资双螺旋上升局面。欧洲央行预计通胀将在2022年后期回落。

    三是债务负担远超2011年,欧洲央行不得不谨慎应对加息。截至2021年第三季度,意大利、希腊、西班牙、葡萄牙政府债务占GDP比重分别为163.2%、239.3%、164.9%和151.0%,远高于2011年的107.7%、136.2%、71.6%和92.2%。新冠疫情暴发以来,欧洲央行大规模购债,成为成员国债务扩张的重要支柱。例如,欧洲央行约持有四分之一的意大利国债、三分之一的西班牙国债。汲取欧债危机教训,欧洲央行不会缩减净购债同时启动加息,以防引发债务危机与经济衰退。

    市场预计欧洲央行将循序渐进行动,3月份是政策评估与市场波动的关键期。欧洲央行或将在3月结束紧急抗疫购债计划(PEPP)净购买,6月结束常规资产购买计划(APP)净购买。疫情以来,欧洲央行并没有下调政策利率,货币宽松主要依赖于“量”而非“价”,购债进程结束前大概率不会加息。欧元区相关年度经济预测将在3月完成,欧洲央行基于这些数据重新评估其货币政策路径,市场预期可能迅速转变。欧债利率将阶段性攀升,不排除部分成员国债券遭受大幅抛售的可能性。

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